时报论坛丨外部掣肘减弱，货币宽松或分步展开

■本报特约评论员

9月议息会议之后，美联储宣布将联邦基金利率调降50个基点。点阵图显示，年内还有50个基点的降息空间。美国进入降息通道，将会降低美国资产吸引力，对其他国家货币政策的掣肘也会相应减轻。

历史上，美联储较少以50个基点的幅度来开启降息周期，除非经济面临重大危机。此次降息幅度略超市场预期，属于“补偿式降息”与“预防式降息”的组合。其中的25个基点用于补偿7月非农走软但未及时降息的迟滞，另外25个基点则是用于预防经济降温和就业市场走弱。

从目前情况看，美国就业市场确实在走弱，物价指数也出现了较快回落，这使得美联储继续维持限制性利率显得不合时宜，降息的必要性确实有所提升。但美联储主席鲍威尔在讲话中也提及，当下美国经济仍然稳健，对抗通胀任务尚未结束，因此不希望市场将此次降息解读为“紧急降息”，也不希望市场线性外推降息节奏。

但无论如何，此次降息标志着美国货币政策已经转向。点阵图显示，年内还有50个基点的降息空间，明年则还有100个基点的降息空间。后续降息进程如果按部就班展开，将会导致资金从美国向新兴市场国家流动，进而会压低美债收益率和美元指数，使其他经济体受到的政策掣肘也随之减轻。

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对我国而言，随着美国降息预期的酝酿和释放，近期人民币汇率相对美元出现了一轮明显升值。在美联储降息进程开启之后，我国货币政策可以着眼于内部均衡，通过加大逆周期调节力度来托底经济增长，新一轮货币宽松的空间已经打开。

不过，需要指出的是，海外降息只是国内宽松货币的“必要但不充分”条件。虽然外部掣肘减弱，但内部掣肘仍然不容忽视。目前最大的内部掣肘，即商业银行净息差的持续收窄。

截至今年二季度，商业银行净息差已经降至1.54%的历史最低水平。净息差是银行利润和未来转增资本金以及增厚拨备的最终来源，对保持金融市场稳定、有效降低系统性金融风险、维持信用派生能力具有重要意义。央行近期在发布会上亦明确指出，“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，这也是9月份LPR按兵不动的重要考量。

综合考虑之下，预计下一阶段货币政策可能会采取分步宽松的节奏。

首先，可能选择降准。9月至年末，MLF到期规模呈逐月抬升之势。通过实施全面降准，可以通过释放深层流动性置换成本较高的MLF，并且进一步传达货币宽松信号。央行此前亦表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。

其次，可以下调存量房贷利率。今年以来，新发放房贷利率继续下行，与存量房贷利率之间的差距继续拉大，导致提前还贷规模回升。通过下调存量房贷利率，可以降低居民利息支出压力，进而助力促进消费回升和地产企稳。

最后，可以择机下调LPR。持续推动社会综合融资成本稳中有降是货币逆周期调节的题中之义，但存量房贷利率下调如果与LPR下调叠加，可能会进一步加大商业银行的净息差压力。因此，可以采取分步实施的方式，合理把握货币政策调控的力度和节奏。

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